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一张图看懂:最近3次美国经济衰退 都在美联储这

2019-06-24 17:31:02 美国经济173℃

  尽管分析师们担忧美联储升息会最终触发下一场经济衰退,而每一次的美联储紧缩周期都是以一个金融“事件”为标志而结束(如下图),但实际上,该分析中缺乏了一环,即最近的3次衰退都发生在美联储升息周期结束后首次降息的3个月当中。

  尽管分析师们担忧美联储升息会最终触发下一场经济衰退,而每一次的美联储紧缩周期都是以一个金融“事件”为标志而结束(如下图),但实际上,该分析中缺乏了一环,即最近的3次衰退都发生在美联储升息周期结束后首次降息的3个月当中。

  换句话说,假如(正如投行们预期的)美联储将在2019年进行数次降息,那么美国经济将可能在2020年1月陷入经济衰退。

  鉴于市场对经济衰退的担忧,近日撰文,通过问答形式表达了其对美国经济衰退的最新看法。并指出,经济衰退通常是由经济过度扩张而开始的,例如周期性行业过热、商品价格冲击以及美联储的决策失误。

  分部门来看,美银认为,美国家庭部门的资产负债状况健康;公司部门显现了复杂的状况;而政府部门的负债水平高企,意味着一旦经济陷入衰退,逆周期调控的政策空间将十分有限。

  美银指出,尽管分析依然认为短期美国经济的衰退风险有限,但一些金融指标正在亮红灯。而全球经济放缓的增速和低增长潜力,加剧了美国经济的脆弱性。

  基于衰退模型,美银认为,(1)未来12个月中出现经济衰退的风险有限。(2)部分金融数据显示预警信号,例如收益率曲线)经济数据中仍未有衰退信号。

  因此,美银表示,尽管年初出现了一些令人担忧的信号,但金融和经济数据持续表明,短期面临的经济衰退风险并未上升。不过,该模型中未完全反映当前全球的经贸紧张局势,而这可能对美国经济带来下行风险。

  从全球性的影响因素来看,美银认为,美国经济当前主要面临来自两个方面的全球性风险。第一,经贸紧张局势的升级;第二,全球更广范围内的经济增速放缓。

  美银表示,人们越来越担心,借贷成本的上涨将伤害高负债的人们。因此,下面来看一下家庭、公司和政府部门的杠杆水平,以此衡量哪些部门容易受到冲击(如下图-左)。

  家庭部门。所幸的是,家庭部门的资产负债表十分健康。其中,未偿还贷款占总GDP比重,自扩张周期开端以来,持续下降;当前该比重约75%。而2008年的峰值水平高达98%。此外,家庭部门偿债比率和融资负担比率(家庭债务占可支配收入比重)双双处于历史低位水平。

  公司部门。公司部门则显示复杂信号。一方面,在当前有利的利率环境下,公司的非业务融资性债务占GDP比重高于历史平均水平。在不同债务类型中,非类贷款上涨最快(如下图-右)。另一方面,有证据表明,公司部门做足了准备以应对冲击。例如,美国财政部的稳定报告中指出,过去几年的利润增长令企业提高了其资产中的现金比重。

  政府部门。与家庭部门负债相反,政府部门的负债水平在本次扩张周期中快速增长。与2009年时政府部门负债占GDP比重为79%相比,当前该比重达到了100%。尽管单一的政府负债高企不太可能引发危机,但长期来看,其对私人投资的挤出效应以及对利率的抬升,阻碍了经济的增长。同时,这意味着,一旦经济陷入衰退,逆周期调控的政策空间将十分有限。

  经济中周期性板块的过热,在资产泡沫中就会显现出来。最新的两个例子就是信贷/楼市泡沫和互联网泡沫。这二者都是最近两次经济大衰退的主要因素。当前的住宅投资占经济的比重,低于历史平均水平,未显示出令人担忧的迹象。非住宅投资的水平正趋近于2008年金融危机之前的水平,这可能是一个令人担忧的地方。类似的,经周期性调整的市盈率(PE ratio)有所提升,但并未达到2001年的峰值水平。

  商品价格冲击。油价已升至20世纪80年代以来大多数经济衰退时期的水平之上(如下图-左)。在2008年金融危机时尤为如此。当年若不是油价出现大涨,或许危机不会变得如此可怕。在美国政府宣布取消对伊朗的原油豁免权后,短期内油价面临更大的上行风险。也就是说,如果美国成为更大的产油国、对进口原油的依赖度更小,那么本次油价上涨的影响将更具破坏性。

  货币政策失误。在此前的扩张周期中,美联储快速激进地收紧货币政策来抗击通胀,这之后往往跟随着经济的衰退期。当前,美联储似乎仍保持中立态度(如下图-右)。

  美银观察了当前的商业周期及其特征。美元表示,特别注意到,当前的扩张周期是历史上持续时间第二长的。然而,相比于之前的周期,本次复苏的步伐尤其缓慢,年均GDP增速为2.3%。

  漫长的复苏。当前的复苏周期已维持了119个月,仅次于1991-2001年时120个月的周期长度(如下图-左上)。因而,当前有望在2019年7月创造复苏周期时长的新纪录。

  疲弱的复苏。尽管复苏周期很长,当前周期的经济增长水平较为缓慢(如下图-右上)。当前扩张周期的平均实际GDP增速仅约2.3%,而前一次扩张周期的平均增速为2.9%,1991-2001年间的扩张周期的平均增速为3.6%。因此,产出缺口的弥补发生在本次周期更后期的阶段(如下图-左下)。

  政府支出有部分责任。政府支出占GDP的比重约五分之一,但该比重自2009年第二季度以来,已大致缩水了0.4个百分点,主要是因为复苏期间采取的紧缩财政政策。这同时也拉低了整体的经济增速。而在以往的复苏周期中,政府支出通常是为经济增长做出了显著贡献,这与本次的复苏周期形成了鲜明对比。

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