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两个10年周期对比本轮美国经济扩张更为利好黄金

2019-06-12 18:44:49 美国经济176℃

  分析师Arkadiusz Sieron注意到,目前美国经济扩张已经持续120个月,和1991年3月至2001年3月经济繁荣的时长相当。Sieron对这两次经济扩张进行比较,从而了解当前经济周期相对于90世纪对黄金的影响有何不同。

  图1:当前vs.20世纪90年代经济扩张:实际GDP(绿色),工业生产(蓝色)和实际收入(红色)

  如上图所示,虽然两次扩张都持续了相同的时间,但是90年代繁荣时期的美国经济要更为强劲。实际上,在20世纪90年代,实际GDP和实际收入上涨逾40%,而工业生产上涨50%以上。相比之下,2010年以来,上述三个数据仅上涨约25%。这意味着目前经济扩张要疲弱得多。在某种程度上这是可以理解的,因为随着时间推移和经济发展,保持快速增长的难度也相应增加。但是仍然低迷的经济增长令人不安,除了黄金多头对此表示欢迎。

  然而,劳动力参与率明显低于20世纪90年代,大约从67%降至63%。这意味着劳动力市场的疲软程度大于失业率所暗示的。事实上,美国U6失业率为7.3%,比2000年10月份的6.8%高出0.5个百分点。如果劳动力市场的疲软程度大于市场普遍认为的,那么经济扩张可能在没有过热的情况下持续更长的时间。

  从20世纪90年代和目前通货膨胀的比较来看,近期通胀率显著低于90年代,平均下跌超过1个百分点。但是90年代经济繁荣期之后出现通货紧缩,黄金因此承压。自大萧条以来,通胀稳定,但是在低位徘徊。

  黄金被认为是对冲通胀的工具,因此低通胀对于黄金可能产生负面影响。虽然低通胀也意味着更为鸽派的美联储和更低的名义利率,这将令“金发姑娘”经济持续下去。

  图4:1991年3月至2019年4月美国长期名义利率(红线年期国债收益率,%)和贸易加权美元指数(绿线,左轴)

  这对于黄金市场来说意味着什么?Sieron指出,20世纪90年代的宏观经济环境对黄金要糟糕得多。GDP迅速增长,劳动力市场走强。通货膨胀率下降,而美元在90世纪后半期升值。美国财政政策收紧,美联储在1993-95年期间加息。

  图5:1991年至2018年的美国财政赤字(绿线,占GDP的百分比)和有效联邦基金利率(红线,年平均值,%)

  因此,黄金在90年代的不佳表现也就不令人意外。尽管黄金近期处于横盘走势之中,目前的经济扩张对于黄金要更为友好。

  这对于未来有何启示?Sieron认为,考虑到劳动力市场低迷和低通胀环境,当前的扩张可能持续一段时间,这对于黄金来说是坏消息。但是也有利好消息:在20世纪90年代,尽管克林顿时期出现财政盈余以及美联储在1993-95年收紧货币政策,但是经济依然强劲增长;现在即使在特朗普财政赤字和美联储持续至2015年12月的零利率政策的支撑下,经济扩张速度依然缓慢。从长远来看,这意味着经济前景悲观,但却是黄金多头的乐观信号。

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